當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨需求收縮、供給沖擊、預(yù)期轉(zhuǎn)弱三重壓力的跡象加重，強(qiáng)化跨周期和逆周期調(diào)節(jié)、增強(qiáng)金融服務(wù)先進(jìn)制造業(yè)能力將有助于擴(kuò)大有效投資，穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行。通過對(duì)比美、日、德等發(fā)達(dá)國(guó)家，分析了目前我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)融資面臨亟需解決的三大體制性障礙，在總結(jié)國(guó)外經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上提出有針對(duì)性的政策建議。

一、當(dāng)前金融支持先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展存在三大體制性障礙

先進(jìn)制造業(yè)技術(shù)創(chuàng)新性強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)融合度高，具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高收益、長(zhǎng)周期等融資特征，對(duì)金融發(fā)展提出更高要求。當(dāng)前，我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)面臨資金需求多元性與融資渠道不匹配、資金需求長(zhǎng)期性與融資期限不匹配、金融服務(wù)需求與供給不匹配等問題仍較嚴(yán)重，亟需引起高度重視。

（一）資金需求多元性與融資渠道不匹配。與傳統(tǒng)制造業(yè)相比，先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)更依賴研發(fā)投入與技術(shù)創(chuàng)新，需要多樣化的融資渠道支持，但目前我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)仍以信貸融資為主，融資渠道單一、且獲取資金支持能力偏弱。一是股權(quán)融資占比較低。中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，截至2020年末我國(guó)企業(yè)直接融資為12.6%，這一比重遠(yuǎn)低于美、日、德三大制造業(yè)強(qiáng)國(guó)。同時(shí)，先進(jìn)制造業(yè)中小微企業(yè)難以通過股權(quán)融資獲得資金支持。2021年創(chuàng)業(yè)板與新三板融資額與同期小微企業(yè)貸款增量的比值為1：24，遠(yuǎn)低于日本同期的1：1.4。創(chuàng)投與風(fēng)險(xiǎn)管理資本的整體規(guī)模、單項(xiàng)投資額等也與美國(guó)相距甚遠(yuǎn)。二是信貸融資能力較弱。2020年我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)上市企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為52.1%，分別低于美、日、德同類企業(yè)5.7個(gè)百分點(diǎn)、2.8個(gè)百分點(diǎn)和14.9個(gè)百分點(diǎn)。

（二）資金需求長(zhǎng)期性與融資期限不匹配。與傳統(tǒng)制造業(yè)相比，先進(jìn)制造業(yè)具有科技含量高、研發(fā)周期長(zhǎng)、技術(shù)迭代快、盈利模式和市場(chǎng)格局不穩(wěn)定等特征，需要風(fēng)險(xiǎn)承受能力較高的長(zhǎng)期投資，但目前我國(guó)缺乏支持先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展的長(zhǎng)期投資產(chǎn)品。一是債務(wù)融資短期化明顯。2020年我國(guó)先進(jìn)制造業(yè)上市公司流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重達(dá)到70.5%，高于美、日、德同類企業(yè)27個(gè)百分點(diǎn)、18.2個(gè)百分點(diǎn)、31個(gè)百分點(diǎn)。二是長(zhǎng)期股權(quán)投資產(chǎn)品缺乏。股權(quán)融資市場(chǎng)難以為先進(jìn)制造業(yè)全生命周期發(fā)展提供金融服務(wù)，天使基金、風(fēng)險(xiǎn)投資、私募基金、產(chǎn)業(yè)基金、并購(gòu)融資等長(zhǎng)期股權(quán)投資較少。

（三）金融服務(wù)需求與供給不匹配。與傳統(tǒng)制造業(yè)相比，先進(jìn)制造業(yè)具有專業(yè)性強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)融合度高等特點(diǎn)，對(duì)金融服務(wù)的需求更加強(qiáng)調(diào)“一攬子”“一站式”等綜合服務(wù)，但目前我國(guó)金融服務(wù)難以滿足先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展需求。一是金融產(chǎn)品設(shè)計(jì)能力不足。我國(guó)金融產(chǎn)品在設(shè)計(jì)方面存在融資金額、融資期限、擔(dān)保方式等同質(zhì)性較強(qiáng)的問題，缺乏針對(duì)先進(jìn)制造企業(yè)的個(gè)性化、定制化金融產(chǎn)品。二是金融服務(wù)機(jī)制不完善。我國(guó)金融服務(wù)在業(yè)務(wù)流程、盡職調(diào)查、風(fēng)險(xiǎn)控制、績(jī)效考核和容錯(cuò)糾錯(cuò)辦法等操作執(zhí)行層面存在與先進(jìn)制造業(yè)融資需求不相適應(yīng)等問題，難以精準(zhǔn)識(shí)別和評(píng)估先進(jìn)技術(shù)、項(xiàng)目和企業(yè)，缺乏有效的風(fēng)險(xiǎn)管理能力。

二、發(fā)達(dá)國(guó)家金融支持先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)值得借鑒

近年來，美、日、德三大制造業(yè)強(qiáng)國(guó)出臺(tái)了一系列政策支持先進(jìn)制造業(yè)不斷發(fā)展，搶占了制造業(yè)發(fā)展高地。從金融支持角度看，雖然各國(guó)金融體系不同，但有諸多共性經(jīng)驗(yàn)值得我國(guó)借鑒。

（一）通過不斷提高股權(quán)融資比重支持先進(jìn)制造業(yè)創(chuàng)新發(fā)展。美、日、德三大制造業(yè)強(qiáng)國(guó)均通過提升股權(quán)融資比重，推動(dòng)先進(jìn)制造業(yè)轉(zhuǎn)型發(fā)展。美國(guó)股權(quán)融資比重長(zhǎng)期穩(wěn)定在70%以上，德國(guó)、日本雖是傳統(tǒng)的銀行主導(dǎo)型金融體系，但其股權(quán)融資比重保持較高水平且呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。而且，Space X、藍(lán)色起源等創(chuàng)新型先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)，最早都是由風(fēng)投資金投資成立。相比之下，我國(guó)股權(quán)融資對(duì)先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)的支持力度仍然較弱。

（二）通過積極建立多層次融資擔(dān)保體系降低先進(jìn)制造業(yè)中小企業(yè)融資成本。德國(guó)建立了政府、擔(dān)保銀行、放貸銀行風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的擔(dān)保體系。其中，貸款擔(dān)保銀行承擔(dān)80%風(fēng)險(xiǎn)，承貸銀行承擔(dān)20%風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)德國(guó)政府為擔(dān)保銀行提供約60%—80%的第二層擔(dān)保，擔(dān)保銀行最終承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)可明顯降低至30%左右、甚至更低。相比之下，我國(guó)融資擔(dān)保體系尚未健全，企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的貸款損失高達(dá)80%—100%，導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)往往“惜貸怯貸”、抬高企業(yè)融資成本。

（三）通過發(fā)展供應(yīng)鏈金融增強(qiáng)服務(wù)先進(jìn)制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群能力。美、日、德三大制造業(yè)強(qiáng)國(guó)具備了較為成熟的供應(yīng)鏈金融體系，德意志銀行、花旗銀行、摩根大通等每年投入大量資金用于推動(dòng)數(shù)字基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、發(fā)展供應(yīng)鏈金融。通用電氣公司、寶馬汽車等產(chǎn)業(yè)鏈核心企業(yè)也已開展供應(yīng)鏈金融業(yè)務(wù)，通過掌控產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資金流、物流、信息流，帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)協(xié)同發(fā)展。相比之下，我國(guó)供應(yīng)鏈金融技術(shù)薄弱，自動(dòng)化程度較低，很多金融機(jī)構(gòu)在單證、出貨、應(yīng)收賬款、文件傳遞等環(huán)節(jié)仍靠人工來確認(rèn)，嚴(yán)重影響了供應(yīng)鏈金融的效率。

（四）通過發(fā)揮政策性金融機(jī)構(gòu)作用加大對(duì)先進(jìn)制造業(yè)支持作用。日本和德國(guó)均建立了政策性銀行和商業(yè)銀行相結(jié)合的金融體系，為先進(jìn)制造企業(yè)提供信用擔(dān)保和低息貸款，并通過與風(fēng)險(xiǎn)資本聯(lián)合投資支持高技術(shù)初創(chuàng)企業(yè)。相比之下，當(dāng)前我國(guó)三大政策性銀行對(duì)先進(jìn)制造業(yè)支持力度有限，缺少專門服務(wù)先進(jìn)制造業(yè)的政策措施。

（五）通過政府引導(dǎo)全社會(huì)加大科技研發(fā)投入構(gòu)建先進(jìn)制造業(yè)創(chuàng)新體系。美、日、德三大制造業(yè)強(qiáng)國(guó)高度重視制造業(yè)創(chuàng)新體系建設(shè)，采取政府牽引、企業(yè)主導(dǎo)、高校和科研機(jī)構(gòu)以及其他非營(yíng)利組織支持的公私合作模式打造先進(jìn)制造業(yè)創(chuàng)新高地。美國(guó)政府自2012年起啟動(dòng)“制造創(chuàng)新研究所”計(jì)劃，采取PPP運(yùn)營(yíng)模式、聯(lián)邦政府的財(cái)政資金與其他投資主體的自籌資金最低按1:1的比例投入，目前已在諸多制造業(yè)尖端領(lǐng)域建立了16個(gè)制造業(yè)創(chuàng)新中心。相比之下，我國(guó)建設(shè)制造業(yè)創(chuàng)新中心過程中存在資金規(guī)模較小、政府資金帶動(dòng)能力弱、融資渠道窄等問題。

三、政策建議

（一）加強(qiáng)政府引導(dǎo)能力，帶動(dòng)社會(huì)資本投入。一是強(qiáng)化政府資金引導(dǎo)力度。針對(duì)前期規(guī)模大、投資回報(bào)周期長(zhǎng)的領(lǐng)域，設(shè)立先進(jìn)制造領(lǐng)域的國(guó)家產(chǎn)業(yè)投資基金與地方政府引導(dǎo)基金，通過政府增信、股權(quán)債券等多種方式引導(dǎo)社會(huì)資本投入基礎(chǔ)研發(fā)領(lǐng)域。二是加大政策性金融機(jī)構(gòu)支持力度。盤活資產(chǎn)存量，加大政策性金融機(jī)構(gòu)對(duì)先進(jìn)制造業(yè)貸款支持力度，鼓勵(lì)政策性銀行提供低息貸款支持系統(tǒng)性重大核心項(xiàng)目落地。

（二）探索有利于制造業(yè)改造升級(jí)的多種融資方式，擴(kuò)大先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)直接融資比例。一是拓寬股權(quán)融資渠道。鼓勵(lì)私募股權(quán)基金、保險(xiǎn)定向資金、各類資管計(jì)劃等參與投資先進(jìn)制造業(yè)項(xiàng)目，并對(duì)相關(guān)資金備案建立綠色通道，在增值稅、所得稅方面給予一定優(yōu)惠政策。二是完善債券融資支持機(jī)制。支持有條件的先進(jìn)制造業(yè)上市公司發(fā)行公司債券，推動(dòng)成長(zhǎng)型、科技型、創(chuàng)新型企業(yè)發(fā)行短期融資債券和中長(zhǎng)期企業(yè)債券等，鼓勵(lì)符合條件的先進(jìn)制造業(yè)中小企業(yè)發(fā)行中小企業(yè)集合債券、集合信托和集合票據(jù)等。

（三）完善融資擔(dān)保體系，改善當(dāng)前擔(dān)保機(jī)構(gòu)普遍存在的代償能力不足、代償時(shí)效性弱等問題。一是推進(jìn)融資擔(dān)保體系建設(shè)。加快建設(shè)全國(guó)性融資擔(dān)保機(jī)構(gòu)，合理整合與壯大地方性的政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)，有效保障銀擔(dān)合作的質(zhì)量，促進(jìn)銀擔(dān)合作的積極性。二是協(xié)調(diào)完善支持政策。建立企業(yè)貸款擔(dān)保工作聯(lián)系會(huì)議制度，支持企業(yè)成立企業(yè)信用擔(dān)保聯(lián)盟，擴(kuò)大聯(lián)?；ケ７秶?。研究建立再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，積極發(fā)展中小企業(yè)貸款保證保險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。三是創(chuàng)新?lián)７?wù)模式。積極探索建立網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款機(jī)制，擴(kuò)大改善貸款擔(dān)保信用服務(wù)環(huán)境，深化中小企業(yè)信用增級(jí)服務(wù)工作。

（四）大力推動(dòng)相關(guān)金融產(chǎn)品創(chuàng)新，為先進(jìn)制造業(yè)企業(yè)提供便捷的全周期融資支持。一是搭建供應(yīng)鏈金融平臺(tái)。提供覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的線上金融服務(wù)，構(gòu)筑產(chǎn)業(yè)鏈金融服務(wù)共享生態(tài)圈。二是著力開發(fā)供應(yīng)鏈金融產(chǎn)品。推行應(yīng)收賬款保理服務(wù)、信用貸款和訂單貸款等覆蓋全產(chǎn)業(yè)鏈的線上金融服務(wù)。三是不斷提升供應(yīng)鏈融資效率。促進(jìn)線上系統(tǒng)友好化，根據(jù)企業(yè)財(cái)務(wù)和交易信息，實(shí)時(shí)調(diào)整融資額度和利率等。進(jìn)一步完善風(fēng)險(xiǎn)控制算法，識(shí)別優(yōu)質(zhì)貸款目標(biāo)和加強(qiáng)貸后監(jiān)管。